题型有：1. 综合题 2. 单项选择题 3. 多项选择题 4. 计算分析题
五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。
甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目(简称“W项目”)，目前正在进行项目评价，有关资料如下：(1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元(税法规定在5年内摊销，期满无残值)，取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5％向A公园支付景区管理费。(2)W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘。每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。(3)为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元／人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。(4)预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。(5)漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。(6)为维持w项目正常运营，预计需按照营业收入的20％垫支营运资本。(7)甲公司计划以2／3(负债／权益)的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5％。甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的：BB级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的债券的到期收益率如下：(8)预计w项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初(零时点)，项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资本于各年年初投入，在项目结束时全部收回。(9)甲公司适用的企业所得税税率为25％。要求：
1． 根据所给资料，估计无风险报酬率，计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算。
正确答案：无风险报酬率为5年后到期的债券的到期收益率，即4．3％。企业信用风险补偿率=[(6．5％-3．4％)+(7．6％-3．6％)+(8．3％-4．3％)]÷3=3．7％税前债务资本成本=4．3％+3．7％=8％股权资本成本=8％×(1-25％)+5％=11％加权平均资本成本=8％×(1-25％)×(2／5)+11％×(3／5)=9％。 涉及知识点：资本预算
2． 计算W项目的初始(零时点)现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值(计算过程及结果填入下方表格中)，判断项目是否可行并说明原因。
正确答案：W项目净现值大于0，项目可行。 涉及知识点：资本预算
3． 以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10％，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。
正确答案：接待游客下降10％，0时点营运资金垫支会减少10％：对现金流量的影响=120×10％=12(万元)1时点营运资金垫支会减少10％：对现金流量的影响=40×10％=4(万元)第1年税后营业收入会减少10％：对现金流量的影响=-450×10％=-45(万元)第1年税后景区管理费会减少10％：对现金流量的影响=22．5×10％=2．25(万元)第2到5年税后营业收入会减少10％：对现金流量的影响=-600×10％=-60(万元)第2到5年税后景区管理费会减少10％：对现金流量的影响=30×10％=3(万元)第5年末回收营运资金会减少10％：对现金流量的影响=-160×10％=-16(万元)游客人次下降10％时项目净现值变化=12+4×(P／F，9％，1)-45×(P／F，9％，1)+2．25×(P／F，9％，1)-60×(P／A，9％，4)×(P／F，9％，1)+3×(P／A，9％，4)×(P／F，9％，1)-16×(P／F，9％，5)=-203．36(万元)净现值对游客人次的敏感系数=(-203．36／901．59)／(-10％)=2．26。 涉及知识点：资本预算
爱华公司是一家上市公司，目前资产总额为7400万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为10％，其股票的β值为2。公司生产的洗发液本年销量为1000万瓶，远远高于去年销量，目前已经达到最高生产能力。公司预测如果生产能力足够大，则明年销量将高达1100万瓶，而且管理当局预测如果公司在接下来的3年中每年多支出500万元用于广告的话，则明年销量将上升到1200万瓶，后年将达到1300万瓶，然后以每年1450万瓶的水平保持到可预见的未来。公司现在正在考虑是否增加投资，请你帮助决策。若决定增加产品生产能力，预计税前初始支出金额会达到1850万元(假设没有建设期，资金预计均来源于银行借款，借款利息率保持与目前负债利息率一致)，其中包括50万元的营运资本增加，资本化的设备成本1450万元，必须资本化的安装成本250万元和可以初始费用化的安装成本100万元(临时调用其他部门工人协助安装设备需额外支付的工资费用等)。资本化成本将在8年的时间内按直线法计提折旧直到其账面价值为0。若在第6年末进行一次大修的话，设备预计可使用到第10年，预计大修将花费200万元，并且在费用发生当时就可立即费用化。预计第10年末设备净残值为10万元(废料价值减清理费)。洗发液的批发价为每瓶6．12元，变动成本每瓶3．87元，若公司适用的所得税税率为25％，目前无风险报酬率为6％，股票市场的平均风险附加率为9．4％。要求：
4． 假设扩充能力不改变企业经营风险，计算项目评价的折现率并计算采用扩充能力决策的方案净现值。
正确答案：追加投资前公司产权比率=1追加投资后公司产权比率=(7400×50％+1850)／(7400×50％)=1．5β资产=公司原有β权益／[1+(1-25％)×原产权比率]=2／(1+0．75×1)=1．14追加投资后公司新β权益=β资产×[1+(1-25％)×新产权比率]=1．14×[1+0．75×1．5]=2．42追加投资后股权资本成本=6％+2．42×9．4％=28．75％追加投资后加权平均资本成本=10％×(1-25％)×=10％×75％×60％+28．75％×40％=16％ 涉及知识点：资本预算
5． 若作为扩充能力的备选方案，公司可以把批发价提高到6．32元，假设原有设备可以持续到第10年，通过计算作出决策，判断公司应否采用扩充生产能力的决策(假设提高批发价后的资本成本与采用扩充能力后的资本成本一致)。
正确答案：提高批发价增加的税后营业收入=(6．32-6．12)×1000×(1-25％)=150(万元)提高批发价方案的净现值=150×(P／A，16％，10)=724．98(万元)由于提高批发价方案净现值大于扩充方案的净现值，所以不应扩充，而应采用提高批发价格的方法。 涉及知识点：资本预算
一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。
6． 一台旧设备账面价值为30000元。变现价值为32000元。企业打算继续使用该设备，但由于物价上涨，估计需增加经营性流动资产5000元，增加经营性流动负债2000元。假定所得税税率为25％，则继续使用该设备初始的现金流出量为( )元。
A．32200
B．33800
C．34500
D．35800
正确答案：C
解析：丧失的旧设备变现初始流量=旧设备变现价值-变现收益纳税=32000-(32000-30000)×25％=31500(元)垫支营运资本=经营性流动资产增加-营性流动负债增加=5000-2000=3000(元)继续使用该设备初始的现金流出量=31500+3000=34500(元)。 知识模块：资本预算
7． 在进行资本投资评价时，下列说法正确的是( )。
A．只有当企业投资项目的报酬率超过资本成本时，才能为股东创造财富
B．当新项目的经营风险与企业现有资产的风险相同时，就可以使用企业当前的资本成本作为项目的折现率
C．增加债务会降低加权平均资本成本
D．不能用股东要求的报酬率去折现股权现金流量
正确答案：A
解析：选项B没有考虑到相同资本结构假设；选项C没有考虑到增加债务会使股东要求的报酬率由于财务风险增加而提高；选项D说反了，应该用股东要求的报酬率去折现股权现金流量。 知识模块：资本预算
8． 下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是( )。
A．它忽略了货币时间价值
B．它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
C．它不能测度项目的盈利性
D．它不能测度项目的流动性
正确答案：D
解析：投资回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以能用来衡量方案的流动性，不能衡量盈利性。 知识模块：资本预算
9． 某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：甲方案的净现值为400万元，内含报酬率为10％；乙方案的净现值为300万元，内含报酬率为15％，若两方案的有效年限相同，据此可以认定( )。
A．甲方案较好
B．乙方案较好
C．两方案一样好
D．需要利用等额年金法才能作出判断
正确答案：A
解析：净现值法在理论上比其他方法更完善。对于互斥投资项目，当寿命期相同时可以直接根据净现值法作出评价。甲方案净现值大于乙方案，故选甲方案。 知识模块：资本预算
10． 某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，资本成本为12％，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为5年，净现值为1000万元；乙方案的现值指数为0．85；丙方案的项目计算期为11年，净现值的等额年金为150万元；丁方案的内含报酬率为10％。最优的投资方案是( )。
A．甲方案
B．乙方案
C．丙方案
D．丁方案
正确答案：A
解析：由于乙方案的现值指数小于1，丁方案的内含报酬率10％小于资本成本12％，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目计算期不等，应选择永续净现值最大的方案为最优方案。由于资本成本一致，可直接比较方案的净现值的等额年金的大小，甲方案净现值的等额年金=1000／(P／A，12％，5)=1000／3．6048=277．41(万元)，高于丙方案净现值的等额年金150万元，所以甲方案最优。 知识模块：资本预算
二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。
11． 动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有( )。
A．忽视了折旧对现金流的影响
B．没有考虑回收期以后的现金流
C．促使放弃有战略意义的长期投资项目
D．忽视了资金的时间价值
正确答案：B,C
解析：投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑了折旧对现金流的影响的，选项A错误；动态投资回收期考虑了资金的时间价值，选项D错误。 知识模块：资本预算
12． 在单一方案决策过程中，与净现值评价结论可能发生矛盾的评价指标有( )。
A．现值指数
B．会计报酬率
C．回收期
D．内含报酬率
正确答案：B,C
解析：若净现值大于0，则现值指数一定大于1，内含报酬率一定大于资本成本，所以利用净现值、现值指数或内含报酬率对同一个项目进行可行性评价时，会得出完全相同的结论。而回收期或会计报酬率的评价结论与净现值的评价结论有可能会发生矛盾。 知识模块：资本预算
13． 下列关于评价资本预算项目风险方法的说法中，正确的有( )。
A．使用最大最小法时，根据净现值为零时选定变量的临界值评价项目的风险
B．使用敏感程度法时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，使用最大最小法时可以允许多个因素同时变动
C．使用敏感程度法时，若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素
D．使用敏感程度法时，若某参数的敏感系数绝对值小于1，说明此参数为非敏感性因素
正确答案：A,C,D
解析：敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法，在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，最大最小法也要遵守这个原则，选项B错误。 知识模块：资本预算
14． 如果某投资项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同，则( )。
A．可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率
B．若资本市场是完善的，则可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率
C．若公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，则可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率
D．可以使用无风险报酬率作为该项目的折现率
正确答案：B,C
解析：使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。若资本市场是完善的，改变资本结构不影响平均资本成本。 知识模块：资本预算
四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。
甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P—Ⅰ的基础上成功研制出第二代产品P—Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P—Ⅱ停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元／盒。另外，新设备投产初期需要投入营运资本3000000元。营运资本于第5年年末全额收回。新产品P—Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元／盒。同时，由于产品P—Ⅰ与新产品P—Ⅱ存在竞争关系，新产品P—Ⅱ投产后会使产品P—Ⅰ的每年营业现金流量减少545000元。新产品P—Ⅱ项目的β系数为1．4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8％(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25％。资本市场中的无风险报酬率为4％，市场组合的预期报酬率为9％。假定经营现金流入在每年年末取得。要求：
15． 计算产品P—Ⅱ资决策分析时适用的折现率。
正确答案：8％×(1-25％)×40％+[4％+1．4×(9％-4％)]×60％=2．4％+6．6％=9％。 涉及知识点：资本预算
16． 计算产品P—Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金净流量。
正确答案：初始现金流量=-(10000000+3000000)=-13000000(元)年折旧=10000000×(1-5％)／5=1900000(元)1－4年营业现金流量=50000×300×(1-25％)-(200×50000+600000)×(1-25％)+1．900000×25％-545000=11250000-7950000+475000-545000=3230000(元)回收残值流量=1000000-(1000000-500000)×25％=1000000-125000=875000(元)回收营运资本=3000000元第5年年末现金净流量=3230000+875000+3000000=7105000(元)。 涉及知识点：资本预算
17． 计算产品P—Ⅱ投资的净现值。
正确答案：投资的净现值=-13000000+3230000×(P／A，9％，4)+7105000×(P／F，9％，5)=-13000000+3230000×3．2397+7105000×0．99=-13000000+104231+4617539．5=2081770．5(元)。 涉及知识点：资本预算
A公司拟投资一个新产品，有关资料如下：(1)预计该项目需固定资产投资1500万元，可以持续五年，预计每年付现的固定成本为80万元，变动成本是每件360元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为100万元(与税法估计一致)。预计各年销售量为8万件，销售价格为500元／件。生产部门估计需要500万元的经营营运资本投资。(2)A公司为上市公司，A公司的贝塔系数为1．32，原有资本结构的资产负债率为30％，预计新产品投产后公司的经营风险没有变化，但目标资本结构调整为资产负债率为50％。(3)A公司目前借款的平均利息率为7％，预计未来借款平均利息率会上涨为8％。(4)无风险资产报酬率为3．5％，市场组合的平均收益率为9．5％，A公司的所得税税率为25％。要求：
18． 计算评价新项目使用的折现率；
正确答案：β资产=1．32／[1+(1-25％)×30％／70％]=1新项目β权益=1×[1+(1-25％)×50％／50％]=1．75公司的权益资本成本=3．5％+1．75×(9．5％-3．5％)=14％评价该项目使用的折现率=8％×(1-25％)×0．5+14％×0．5=10％。 涉及知识点：资本预算
19． 计算新项目的净现值；
正确答案：新项目的净现值：年折旧额=(1500-100)／5=280(万元)第0年净现金流量=-(1500+500)=-2000(万元)第1～5年各年营业现金流量=8×500×(1-25％)-(8×360+80)×(1-25％)+280×25％=850(万元)第5年回收流量=500+100=600(万元)净现值=850×(P／A，10％，5)+600×(P／F，10％，5)-2000=850×3．7908+600×0．6209-2000=1594．72(万元)。 涉及知识点：资本预算
20． 利用敏感分析法确定净现值对单价的敏感系数；
正确答案：设单价上涨10％第0年净现金流量=-(1500+500)=-2000(万元)第1～5年各年营业现金流量=8×500×(1-25％)×(1+10％)-(8×360+80)×(1-25％)+280×25％=1150(万元)第5年回收流量=500+100=600(万元)净现值=1150×(P／A，10％，5)+600×(P／F，10％，5)-2000=1150×3．7908+600×0．6209-2000=2731．96(万元)单价的敏感系数=净现值变动百分比／单价变动百分比=[(2731．96-1594．72)／1594．72]／10％=71．31％／10％=7．13。 涉及知识点：资本预算
21． 利用敏感分析法确定净现值为0时的销量水平。
正确答案：0=营业现金流量×(P／A，10％，5)+600×(P／F，10％，5)-20000=营业现金流量×3．7908+600×0．6209-2000营业现金流量=(2000-600×0．6209)／3．7908=429．32(万元)营业现金流量=销量×500×(1-25％)-(销量×360+80)×(1-25％)+280×25％=429．32(万元)销量=3．9935万件=39935件。 涉及知识点：资本预算
资料：(1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本(不含折旧)为40万元，变动成本是每件180元。税法规定固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元／件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。(2)A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0．8，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1．1，资产负债率为30％。(3)A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8％。(4)无风险资产报酬率为4．3％，市场组合的预期报酬率为9．3％。(5)为简化计算，假设没有所得税。要求：
22． 计算评价该项目使用的折现率；
正确答案：B公司无财务杠杆的贝塔值=1．1／[1／(1-30％)]=0．77A公司目标结构贝塔值=0．77×[1／(1-50％)]=1．54A公司的权益资本成本=4．3％+1．54×(9．3％-4．3％)=12％A公司债务资本成本=8％加权平均成本=8％×0．5+12％×0．5=10％。 涉及知识点：资本预算
23． 计算项目的净现值(请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程)；
正确答案： 涉及知识点：资本预算
24． 假如预计的固定付现成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少?(请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程)
正确答案：单价：225(元)；单位变动成本：198(元)；残值：450000(元)；产量：40000(件)；固定付现成本：440000(元)；营运资本：2750000(元) 涉及知识点：资本预算
25． 分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
正确答案：①利润为零的销售量=(400000+1400000)／(250-180)=25714．29(件)(或25714件)或：Q×250-Q×180-(400000+1400000)=0，所以Q=25714．29(件)(或25714件)②营业现金流量为零的销售量：Q=400000／70=5714．29(件)(或5714件)或：Q×250-Q×180-400000=0Q=5714．29(件)(或5714件)③净现值为零的销售量：资本投资现值=7500000+2500000-(2500000+500000)×0．6209=10000000-1862700=8137300(元)年营业现金流量×(P／A，10％，5)=8137300(元)年营业现金流量=8137300／3．7908=2146591．75(元)Q×250-Q×180-400000=2146591．7570Q=2546591．75Q=36379．88(件)(或36380件)。 涉及知识点：资本预算
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